中金公司研报重磅出炉：2026年白酒行业迎来＂库存出清+价值重估

2025年12月18日，中金公司发布重磅研报，指出白酒行业历经三年深度调整，预计2026年将迎来"库存出清+价值重估"的历史性拐点。在政策托底消费、场景修复、渠道创新三重利好共振下，板块估值与业绩有望同步修复，白酒行业的新一轮增长周期正在开启。

三年调整期：白酒行业的出清与蜕变

2022年至2024年，白酒行业经历了罕见的深度调整。需求端，宏观经济承压、消费场景受限；供给端，头部酒企逆势扩产、渠道库存持续累积；价格端，飞天茅台批价一度跌破2000元，行业价格体系受到冲击。

这场调整的本质，是白酒行业从"渠道驱动"向"消费驱动"的转型阵痛。过去十年，白酒行业的高增长很大程度上依赖渠道压货和价格升值，一旦终端动销跟不上，整个链条就会失衡。三年的调整期，本质上是行业去泡沫、去库存、重建动销能力的过程。

中金公司的判断是，这场深度调整已在2025年基本见底。2026年，行业将正式进入"出清改善"的新阶段。

三重利好共振：2026年行业复苏的驱动力

中金公司研报指出，支撑白酒行业2026年复苏的核心逻辑有三重。

第一重：政策松绑与消费回暖。宏观政策对消费领域的支持力度持续加大，白酒作为消费的重要组成部分，直接受益于扩内需政策。同时，消费场景正从"压制性修复"转向"结构性扩容"。预计到2026年，商务宴请、婚宴等核心场景的需求将恢复至2019年水平的85%以上。

第二重：库存出清与供给改善。经过三年主动去库存，当前渠道库存已降至约1.5个月的安全水位，较2023年峰值下降40%。头部酒企的战略重心从"渠道压货"转向"用户运营"和数字化营销。贵州茅台通过"i茅台"数字营销平台，直营收入占比已突破35%；泸州老窖的"百城千店"即时零售项目实现单店月均销量增长300%。

第三重：渠道创新与线上渗透。即时零售、直播电商等新渠道正在重塑白酒的销售格局。预计2026年白酒线上渗透率有望突破20%，成为重要增量来源。传统节假日如春节、中秋的脉冲式增长也将带动需求，预计2026年行业整体需求同比增幅达12%-15%。

估值修复：从25倍到35倍的上升空间

中金公司的核心判断之一，是板块估值有望迎来修复。当前白酒板块整体市盈率约25倍，处于历史底部区域。中金公司预计，随着基本面拐点确认，板块估值有望修复至35倍的历史中枢水平。

这一判断的底层逻辑是：估值修复往往先于业绩修复。当市场对行业的悲观预期见底，估值就会率先反弹。白酒行业作为A股消费板块的核心资产，其估值修复具有较强的信号意义。

对于投资者而言，2026年或是布局白酒板块的重要窗口期。但也需要注意，行业复苏是一个渐进过程，不会一蹴而就，不同品牌、不同价位之间的分化也会持续加剧。

三大投资主线：中金公司的关注方向

中金公司研报建议重点关注三大投资主线。

主线一：具备品牌、渠道、产能三重壁垒的高端白酒。贵州茅台、五粮液、泸州老窖等头部酒企，将受益于行业复苏和集中度提升。

主线二：受益消费升级、全国化扩张的次高端龙头。山西汾酒、舍得酒业、水井坊等，在次高端价位具备全国化能力。

主线三：深度拥抱新零售渠道的区域名酒。古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒等，通过渠道创新在区域市场建立了差异化优势。

此外，渠道创新先锋如华致酒行、1919等连锁酒行，以及怡亚通等供应链数字化企业，也值得持续关注。

对西凤酒的启示

中金公司研报对整个白酒行业的战略研判，对西凤酒同样具有重要参考价值。

首先，它验证了一个趋势：行业调整期的本质是优胜劣汰，西凤酒需要在品牌、品质、渠道上持续夯实基础，才能在复苏期占据有利位置。其次，它提示了一个方向：新零售渠道的布局已不是"要不要做"的问题，而是"如何做好"的问题。最后，它也提醒了一个风险：行业复苏不会惠及所有玩家，分化将是未来几年白酒行业的主旋律。

对于正在推进"13415"全国化战略的西凤酒而言，2026年是一个关键的窗口期。借助行业复苏的大势，通过产品创新、渠道深耕和品牌升维，西凤酒有望在下一轮行业竞争格局重塑中赢得更好的站位。