白酒板块磨底期，机构研报点名两类确定性机会

白酒行业调整到现在，投资人最常问的一句话是：底部到底什么时候出现？9月中旬，多家头部券商发布中秋渠道调研报告，虽然没有人敢拍胸脯说"拐点已至"，但两份报告里的措辞变化，透露出一些值得细读的信号——行业正在从供给出清，走向供需再平衡。

磨底期最忌讳两件事：一是恐慌离场，二是盲目抄底。机构给出的答案是第三条路：不猜时点，找确定性。而确定性集中在哪两类公司身上，报告里写得明明白白。

先看基本面：渠道谨慎，但没想象中差

中金公司9月19日发布的渠道调研，覆盖了四川、江苏、河南等白酒核心市场。整体图景可以概括为三句话：渠道备货谨慎，需求弱修复，动销存超预期可能。

分场景看，礼赠需求总体平稳，商务宴请有所改善但仍偏弱，宴席和聚饮等民间需求尚未完全展开，预计将对双节动销形成支撑。分价格带看，高端酒需求韧性突出：飞天批价回升至1750元附近，茅台1935价格站上650元、库存偏低；五粮液批价较前期低点回升超50元。而次高端依旧承压，大众价位表现相对稳健。

华创证券的中秋研报则给出了一个关键判断：白酒有望从供给出清走向供需再平衡，整体呈现"供给克制、需求弱修复"的特征。翻译过来就是：酒企不再拼命压货，渠道库存清理充分、抛压有限，虽然需求端只是弱改善，但供需两端的矛盾都在缓解。

渠道对今年双节的普遍预期是动销同比持平或略增，厂家预期相对积极，经销商与终端更为谨慎。机构由此判断：随着旺季需求逐步释放，实际动销有望好于当前谨慎预期。

第一类确定性：动销领跑的龙头

研报点名最多的第一类机会，是"中长期份额提升确定性较强、经营底部确认且核心单品动销领跑"的公司。

这类公司有三个识别特征。一看核心单品的价盘：高端酒批价坚挺、系列酒动销顺畅，说明品牌拉力还在；二看库存水位：报表出清快、渠道库存低的企业，轻装上阵，反弹时动作也快；三看回款进度：在行业收缩期依然能正常回款的公司，证明渠道对它的信心没有塌。

这背后的逻辑并不复杂。白酒的这轮调整，本质是上一轮扩张期积累的库存和价格泡沫的出清。出清的顺序是自下而上的：长尾品牌先倒下，中小酒企承压，龙头最后感受到寒意，也最先站起来。当行业整体进入磨底期，龙头的份额扩张反而会加速——弱者退出的市场，总要有人接住。机构推荐逻辑里反复出现的茅台、汾酒，就是这个逻辑的代表。

第二类确定性：低基数下的大众价选手

第二类被点名的机会，确定性来自另一个方向：宴席及聚饮需求的释放，叠加2026年下半年的低基数。

行业这轮调整中，300元到800元的次高端承压最深，需求部分下沉到100元到300元的大众价格带。中酒协联合毕马威的中期报告也印证了这个趋势：消费者愈发看重质价比，消费场景从商务宴请向日常自饮、亲友轻社交延伸。得大众者得天下，在这个周期里体现得淋漓尽致。

大众价位的主力军是区域龙头。迎驾、古井、今世缘这类深耕宴席市场的企业，下半年面临的是去年同期的低基数，而宴席和聚饮需求随着节庆旺季到来正在释放，两者叠加，增长能见度反而高于那些盘子大、包袱重的次高端品牌。机构对它们的表述是"旺季动销确定性高、报表出清较快、下半年低基数下增长能见度较好"。

磨底期的三个观察指标

对普通投资者和行业观察者而言，判断磨底进度，可以盯三个高频指标。

一看批价。飞天茅台批价是全行业的信心之锚，1700元上下的支撑位是否稳固，直接反映高端礼赠需求的温度。二看库存。渠道库存是行业最大的堰塞湖，去化进度决定报表反转的时点，中秋国庆的动销数据是最好的试金石。三看开瓶率。行业共识早已从"压货赌行情"转向"开瓶为王"，真实消费的恢复速度，才是周期反转的根本变量。

风险提示同样要记在心上：宏观经济的疲弱程度、消费场景的修复节奏，仍是最大的不确定项。机构的乐观是有条件的乐观——"有望好于预期"的前提，是旺季需求如期释放。

常见问题

问：什么是白酒批价？

答：批价指经销商之间流通的批发价格，是观察白酒真实供需的高频指标。批价坚挺说明渠道有信心，批价下滑往往预示着去库存压力。

问：白酒板块见底了吗？

答：机构普遍认为行业正从供给出清走向供需再平衡，龙头经营底部渐次确认，但拐点时点难以精确预测，更现实的思路是关注确定性的结构机会而非猜测大盘时点。

问：为什么大众价位反而稳？

答：白酒消费场景正从商务宴请转向日常自饮和亲友聚会，百元到三百元价格带承载的正是这类需求，量最大、频次最高，也就最抗周期。

磨底期不缺噪音，缺的是定力。两份研报的点名将复杂问题简化成了两道选择题：选动销领跑的龙头，或选低基数的大众价选手。做判断前记得再看一眼旺季数据。这篇解读若有价值，点个在看，转发给关注白酒板块的朋友一起研判。